云南铜业开启资源注入大门
云铜集团启功注入矿产资源，云南铜业昨日牢牢封于涨停板。刘建平 制图中信证券 李追阳 停牌一周的云南铜业(000878)昨日发布公告称，拟以每股20.59元的发行价格，向包括基金公司、券商、信托公司等在内的10名特定对象定向增发不超过3亿股，募集资金最高可达61.77亿元。募集资金中，将有23.7亿元被用于购买公司控股股东云铜集团持有的楚雄思远100%股权、云南达亚100%股权、星焰公司100%股权、景谷矿冶74.78%股权、西科工贸100%股权。同时，云南铜业将向全资控股子公司玉溪矿业增资14亿元，并偿还银行贷款10亿元；另有剩余，则补充流动资金。云南铜业昨日开盘即牢牢封于涨停，报收28.82元。收购价格相对合理云南铜业此次增发募集资金，预计23.7亿元用于收购集团旗下的5家企业，收购市净率为2倍(2008年底5家企业净资产合计11.9亿元)。从市盈率角度来看，若按照今年盈利计算，收购市盈率相对较高，主要原因在于今年上半年行业景气低迷，盈利能力不能反映行业正常的盈利水平。我们认为，可参考2007、2008年的净利润(收购市盈率分别为10.2倍和15.5倍)。因此，综合收购市净率和市盈率的情况，参考目前市场的估值水平，应该说收购价格相对合理，收购5家在产企业能够给公司盈利带来一定程度的增厚。减少关联交易此次资产收购有利于减少关联交易。去年云南铜业与拟收购股权资产所在公司发生的关联交易金额约为13.5亿元，拟转让的股权资产的交易完成后，拟收购股权资产所在公司将成为云南铜业的控股子公司，从而将消除这部分关联交易。另一方面，此次资产收购有利于云南铜业建立完整的生产系统，提高资源自给能力。由于当初只是单体冶炼厂上市，云南铜业在原料上对控股股东的依赖性较强，导致关联交易经常发生。本次募集资金收购资产完成后，云南铜业的生产系统将进一步完善配套，增强公司资源自给能力、资产独立性、盈利能力以及抗风险能力。另外，募集资金能够降低云南铜业资产负债率，改善现金状况。去年年底云南铜业资产负债率接近80%，预计增发完成后资产负债率有望下降至70%左右。铜储量增逾50万吨云南铜业此次增发收购的4家矿山企业2008年矿产铜产量15930吨，权益产量为15462吨，约为公司2009年矿产铜产量的25%左右；2009年上半年权益产量预期为6375吨。根据地质资料和一些公开信息显示，拟收购的4家矿山铜储量预计在50万吨以上，约为云南铜业现有储量的三分之一左右。我们预计，云南铜业年的每股收益为0.15元、0050元，当前股价对应年市盈率为175倍和52倍。鉴于利空因素基本释放、经营管理效率在中国铝业入主后已得到根本改善，且其存在整合预期，给予“增持”评级。需要提醒投资者的是，增发涉及的一些企业股权还没有转让给云铜集团，且增发还需要监管机构的核准，存在一定的不确定性；此外，如果铜价出现大幅下滑也将给云南铜业业绩带来巨大压力。
