中国建筑装饰行业:行业需求无忧 路径重于订单
"十二五"行业CAGR为12.6%,整体结构不断优化 2011年我国建筑装饰行业总产值已达到2.35万亿元,我们预计至"十二五"末在公装和住宅精装双轮驱动下,行业总产值将达到3.8万亿元,CAGR为12.6%,每年新增规模约为3400亿元。行业发展过程中集中度不断提升,我们预计至2015年百强企业收入占比将达到8%,平均产值将达到30亿元左右。 "竞争三要素"有望推动龙头精装修企业收入规模迅速突破百亿 我们认为房地产调控并不会影响住宅精装修长期发展趋势,随着后期精装修验收国标的出台,行业将保持快速增长。我们相信在"恒大模式"推动下的质量、资金、管理"竞争三要素"将提升大型精装修企业集中度,大订单、高产出的特性将使广田股份等龙头精装修企业收入规模迅速突破百亿大关。 "发展三阶段"路径或将催生300亿规模公装企业诞生 我们测算仅高端酒店、文化交通和商业写字楼等公装市场规模已达到约3000亿/年,增长稳健。我们首次提出公装企业核心设计施工、领域延伸+渠道深化、客户服务"发展三阶段"思路,参考美国装饰设计行业发展路径,我们预计我国公装行业将有望出现收入规模达到300亿元的企业。 首次覆盖广田股份、亚厦股份、洪涛股份,给予"买入"评级 我们首次覆盖广田股份、亚厦股份、洪涛股份三家各具特色的建筑装饰企业,目标价分别为30.5元、37.26元和27.9元,对应年PE分别为25X/18.37X/13.86X、23X/16.78X/13.17X、30X/22.14X/16.22X。目前行业估值处于历史底部区域,具有较强吸引力,我们首推低估值龙头广田股份。
